什么是UST稳定币？UST/LUNA死亡螺旋成真的原因分析

什么是UST稳定币

UST的是Terra公链的稳定币（而Terra的治理代币则是Luna），UST与USDT/USDC等稳定不同，是俗称的「算法稳定币」（algo stablecoin），也就是从技术层面而言，UST早前得以维系1:1的汇价，背后资产并非真实的美元，而是一篮子的加密货币，包括BTC/ETH等等。

同时Terra体系亦规定了，UST是靠销毁LUNA而铸造，当UST高于1美元，就会销毁LUNA而制造UST，借此速加供应UST以减低币价，而当UST低于1美元，就会销毁UST而产生LUNA，借此减少UST的流动量以稳定币价。

问题正出此，UST所谓的「稳定」，并非以真实美元资产为依据，而是由其系统演算法所制定，而销毁UST／LUNA的机制，亦会令LUNA币价非常长期处于浮动。

UST爆破首要重点：资产不足以稳定汇价LUNA恐慌性下跌

UST于5月于9日至10开始受到冲击，当时Terra 的创办人Do Kwon表示有足够资产以承接UST的汇价，然而市场很快发现UST的汇价跌势不止，即使Do

Kwon表示将卖出更多储备金（即BTC等）以接盘，亦未能长时间稳住跌势。

与此同时，由于系统规定了当高于1.1美元可销毁卖出1UST，换回1美元的LUNA，在UST币值下跌又遭到大量抛售的情况下，就等于瞬间创造大量LUNA供应量，在币市本身就低迷的气氛之下，当LUNA一跌价，就会造非常强烈的恐慌气氛，由此LUNA／UST的「死亡漩涡」终于成真。

至于这背后是如何发生的？其实是由各项前期因素综合而成

第一项原因：Anchor 借贷无法维持回报率

Terra 早前推出的DeFi 借贷平台Anchor Protocol 宣称可以质押UST，并获得20％的回报率，而20％的回报率当然是建基于有充足借贷的前题下。

不过事实上Anchor Protocol 的借贷量并未如理想，实际上无法长期支撑20％的UST回报率，除非由Terra系统另外再注入资金维持，但如此一来则变成了「庞氏骗局」，而且在利息回报多于借贷利润的前题下，更难维持长期维持。

最后Anchor被逼要宣布减息，令质押及买入UST的吸引力大减，当更多人出售UST，就会令LUNA供应增加，造成LUNA的币价不稳。

第二项原因：UST的稳定币储备并非美元

这是最为关键的一项，正如上文所述，能够支撑UST币价的并不是真实的美元，而是一系列的加密货币。

创办人本身所拥有的美元资产亦未如外界想象中丰厚（至少就结果所见的），当UST受到冲击，就没有一项真正有足够美元价值的资产，去承接UST巨量沽压的汇价，令UST跌势不止，造成极度急速的雪崩效应。甚至当创办人变卖其他加密货币时，更直接造成币市的新一轮动荡。

第三项原因：美股与科技股的恐惧情绪

自4月底至5月底起，美股与科技股一路呈现跌势，再加美国频传出会大幅加息的负面消息。

传统股市理论上虽然与币市并无关系，但实际上整体投资气氛亦会互相影响。从4月中期起，币市早已一直呈现跌势，跌幅虽慢但一直未能返升，市场开始形成失望情绪，当LUNA一开始暴跌，再引发其他加密货币再被拖累，就形成了是次史无前列的大型币灾。

第四项原因：Terra本身的「死亡螺旋」缺陷

Terra的「死亡螺旋」说法一直存在，意思是当系统将UST/LUNA挂勾销毁机制﹐而两者必须维持在币价上维持「1美元换1美元」的关系，当烧毁UST，就必须铸造LUNA增加供应量；当铸造UST就必须减少LUNA供应量。

Terra区块链停止对投资者意味着什么？

在LUNA价值暴跌到几乎归零后，Terraform Labs近日两次停止了Terra区块链运行。在周五早些时候恢复交易之前，多个交易货币交易所已经宣布将LUNA摘牌。 在经历了一周的大屠杀后，LUNA和T

如果在一般情况下，这确实是能透过增加／消耗UST的供应量，以维持UST的汇价，但在极端情况下，大量UST被抛售，而LUNA大量增发，UST汇价又同时无法维持兑1美元，LUNA币值再因市场气份及供应量增加而急跌，令更多人抛售UST，再令LUNA币值再急跌。

结果是，UST既无法稳定汇价，LUNA却不断增加供应量，UST+LUNA的市场需求同时减少，就会形成汇价及币价双跌的「死亡螺旋」。

这个说法一直存在以久，但过去两年来币市多次反覆，并没有动摇LUNA的强势，渐渐就成为都市传说，结果却在2022年5月10日不幸成真。

UST/LUNA的「死亡螺旋」带来的「死亡漩涡」

是次UST/LUNA的爆破被视为是「币圈界的雷曼债券事件」，不论两者的类比是否恰当，但就规模而言两者确信可以相提并论。 

UST背后的支撑货币同样是一篮子的加密货币；而LUNA曾是市值前十大的币种，在不同的DeFi／AMM上也有交易对，当UST/LUNA两者同时失陷，所带来更是「教材级」的连锁效应。

效应一、Terra低价套现储备货币，令其他货币被抛售

UST的储备货币是BTC、ETH、AVAX等一系列的加密货币，而不是实体货币美元。当UST汇价受到冲击，就需要出售这些货币，以与美元的对等价值买入UST，以维持币价。

问题是，当币市已经呈现跌势，又再抛售大量BTC、ETH、AVAX，就等于造成各种货币的大量沽压，令整个币市情况更差，包括BTC／ETH等币种，都出现恐慌抛售气氛，这种气氛又反过来影响LUNA及UST持有者的信心。如果说LUNA本身的机制是「死亡螺旋」，那么对其他币种带来的，可说是「死亡漩涡」。

二、影响其他稳定币的信心危机

UST曾经是币圈第三大市值的稳定币，仅次于USDT及USDC，亦曾经被视为算法稳定币的先驱楷模，却原来在资金狙击抛售下即会脱钩，对美元汇价更可以下跌9成。这瞩目惊心的暴跌令市场思考，其他稳定币的系统及储备，是否会形成同样的悲剧？

三、其他DeFi在极端情况下的计价危机

LUNA的暴跌影响其实十分深远，因为在各种DeFi/DEX/AMM/交易所上，多少都有LUNA的交易对、流动性挖矿或是借贷系统。

当LUNA瞬间暴跌，如果DeFi 本身的系统运作无碍，当然没有问题，但近日已渐渐有系统出现误区。例如Chainlink的系统原来定义了LUNA的最低价值为0.1，LUNA跌穿0.1以后，即可以透过少量的LUNA以借出大量资产，造而导致BNB Chain 上的Venus Protocol 出现大量坏帐。

LUNA的极端状况是否会导致更多DeFi 体系出现差错，目前尚是未知之数。

如何部署「后LUNA时代」

UST/LUNA殒落事件带来币市剧震、所产生的信心危机，甚至要大于2021年的「519事件」，我们又应该如何部署？

一、勿轻言抄底

这一波爆破令AVAX、SOL、ETH等大型公链币都同步急跌达30％或以上，其他次要的GameFi、Layer2更是惨遭血洗。很多人欲欲若试，想尽快炒底博反弹，但这次的危机不同于平日的币市起伏，再加上美国加息周期未完结，亦有可能对稳定币祭出监管机制，想要炒底的话可能要审慎行事。

二、再次考虑DYOR的重要性

LUNA/UST的惨剧并非空穴来风，至少「死亡螺旋」的忧虑早于UST面世之初已有此说法。我们当然不知道最后是否会发生，但这亦再次反映了，如果我们在购买加密货币之前，不先去了解风险，Do Your Own Research（DYOR），最后可能连亏损了也不知道原因。

三、可先持有稳定币如缺乏信心可先出金

UST失陷后，更多人开始担忧USDT及USDC是否同样会受到冲击，实际上三者的汇价稳定方式各有不同，而USDT及USDC亦非「算法稳定币」（algo stablecoin），背后的资产相对而言较为稳妥。有疑虑的加密货币持有人，可先将资产转变成USDT或USDC，甚至出金，以规避风险。

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