桥水基金深入分析钱、借贷与经济活动-掘金网

大多数人和国家追求的是财富和权力，而金钱和借贷对两者的兴衰有很大的影响，所以如果你不了解金钱和信贷的运作方式，你就没办法了解国家内部和国家之间的政治推力，当然也就没办法了解世界运作的方式。如果没办法了解世界运作的方式，就没办法理解接下来要发生的事。

一、货币、信用额度与政府

如果一个人花的钱多于他拥有的钱，那就得从某处找钱；相反地，如果一个拥有的钱多于他花的钱，那钱就得找地方放。如果一个人缺钱，可以透过提款、借钱或是从他人那里拿取；如果一个人有多余的钱，他有可能会存到户头或是赠与他人。一个人的储蓄（资产、负债）会显示在他的资产负债表中。

如果一个人拥有的资产大于负债，那他可以透过出售资产让自己的支出超过收入；如果一个人的资产不超过负债，而一个人的收入低于支出（营运费用和债偿费用的总和），那他将不得不减少其支出或是违约/ 重组债务。由于一个人的支出是另一个的收入，因此减少支出不仅会伤及原本需要减少支出的个体，同时也会损害那些依靠他人支出来赚取收入的个体。同样地，由于一个人的债务是另一个人的资产，因此拖欠债务会减少其他实体的资产并且强迫他们会支出。这样的现象会使人们争论如何分割这个经济收缩的饼。

整体来说，债务会吞噬权益和资产，更准确地是说当大家都遵守既有的规则下，必须优先偿还债务，不然最后只能出售或没收其资产或股份。换句话说，债权人比起资产拥有者有优先权可以获得处分其资产所带来的利益。所以如果一个人的收入低于支出，资产又少于负债，他就只能出售其资产或是宣布破产。

但是跟大多数人的直觉不同，金融并不存在固定的货币和信用额度，政府可以轻易地创造货币跟信贷。这样的方式会受到赞赏是因为可以提供人们、公司、非营利组织和政府更高的消费能力，并且在获得信贷之后用在商品、服务或是投资资产，结果就如大多数人喜欢的一样:价格上涨。这里产生的问题为债务的大量诞生，可是偿还债务的过程又很痛苦。这就是为什么经济活动会有固定的周期的原因：在创造信贷的阶段，对商品、服务以及投资的需求是强烈地，可是到了偿还阶段之后就会减弱。

如果永远都不需要偿还债务呢？那就不会那段阵痛期了，可是这样又对那些出借资产的人不公平对吧？我们可以想想看，是不是有什么解决问题的方法。由于政府（即中央政府和中央银行的总和）有赚钱和借钱的能力，为什么中央银行不能以大约0％的利率借钱给中央政府（以现金分配）并以低利率借给他人，然后允许债务人永远不用偿还。通常债务人必须在一段时间内偿还借款的本金加利息，但是有没有可能利率为0%，并且放贷的中央银行不断地将债务展期，最后让债务人不用偿还债务？看起来会像政府直接给债务人钱，但事实上却不是这样，因为债务仍然在中央银行资产的帐上，所以中央银行还是可以说他在正常运作。中央银行做得到，事实上现在也正在发生。

要了解财务上你、其他人、公司、非营利组织、政府、乃至整个经济体正在发生或未来会发生的事情，就必须了解他们的损益表以及资产负债表并想像未来可能会发生的状况。花点时间想一下这会如何影响你和你的经济状况。你现在有多少收入以及未来相对你的支出的收入会有多少？你有多少储蓄？如果想完的话就可以开始分析了。如果你的收入下降或消失，你的储蓄可以支撑你多久？你的投资风险有多高？如果你的储蓄只剩下一半的价值，你的财务状况会如何？你可以轻易地售出你的资产然后获得现金支付你的费用或是债务吗？你还有其他来自政府或其他地方的资金来源吗？这些是可以确保你的经济状况最重要的几项要素。

现在可以看看其他人：其他人、企业、非营利组织、政府，你就可以用同样的道理套用在他们身上。因为经济不过就是这些个体以这种方式运作，所以可以看看我们如何相互联系以及环境的变化可能会对你造成什么影响，你如果可以将这些条件实体列出来，他将能够帮助你了解正在发生以及未来可能会发生的事情。

现在主要的问题是对许多人、企业、非营利组织和政府而言，收入之于支出、债务/ 其他负债（如养老金）之于资产都低上很多。但事实可能完全相反，因为他们表面上可能看起来很有钱，可是实际上濒临破产。看起来有钱的原因可能是因为他们花费很高、拥有许多资产，但是收入却远低于支出，而资产远低于负债，最后可能会导向破产。

前面有提到银行可以创造货币以及借贷解决上述问题，但并非所有政府印制的货币都具有同等价值。

二、储备货币（Dominant Money and Credit）

现在世界通用的货币被称为「储备货币」，目前最大的为美元，占约世界交易量的55%；第二大的是欧元，占约25％，就算人民币的重要性越发重要，依旧和日币、英镑一样被列为规模较小的储备货币。

拥有储备货币有利有弊，利是能够让政府有出色的消费以及借贷能力；弊则是会失去成为储备货币的竞争力。因为拥有储备货币可以让他借比原本能够借得更多的钱，可是为了偿还这笔债务，就得创造更多货币和信贷，这样会使货币贬值，最后没有人愿意使用此国货币当作储备货币。

三、钱（Money）

钱是交易的媒介，也可以当作财富的储存标的。

作为交易的媒介，要买东西的时候可以当作支付的工具，因为要找到非金钱的物质并且愿意交换的人非常困难以及耗时，同时非常地没有效率，所以几乎每个社会都发明了钱作为交换的价值。

财富的储存标的，这里指的是在购买和消费之间可以储存购买力的工具。当人们可以将自己的财富储存在资产里时，通常都会选择其他媒介（如黄金、画作、不动产……等），金钱比较不会当作第一优先的选择。他们实际上并不持有货币，因为他们觉得可以拥有比货币更好的东西，以及最后可以用更好的价格交易成货币，这就是借贷的由来。

当债务人借钱，他们会假设这些钱有更好的投资报酬率，所以他们可以支付债权人的本金以及利息，甚至为自己赚一笔小钱。这样的交换对债权人以及债务人是有利的，因为分配了此次借贷所产生的利益，也同时对社会是有利的。

所以我们应该要认知到

1)大多数的钱和信贷（尤其是现有的传统货币）没有固有的价值
2）只是会计里可以轻易被转换的分录
3）借贷系统的目的是为了有效地分配资源，并且提升债权人及债务人的生产力
4）这个系统会定期崩溃。

当所有货币都被销毁或贬值时，财富要如何转移会成为一个问题，也会影响整个经济和市场。更准确一点，货币和信贷系统会周期性地摆动货币的供给、需求和价值：在价值上升时会使人快乐，而在价值下降时会使人痛苦。现在就让我们要来讨论这些周期是如何发展的。

四、提升财富的基础（The Fundamentals）

就算钱和信贷跟财富有连结，他们也不等于财富。钱和信贷可以购买财富（如：商品和服务），所以人们拥有的金钱和信贷数量与财富几乎相同。但我们不能透过制造更多货币或信贷制造更多财富，而是必须提高生产力。大家常常会搞混这两者之间的不同，所以要请读者特别注意。接下来让我们更聚焦在他们的关系上。

通常「货币和信贷的创造」与「生产的商品、服务和投资资产」的数量之间有相互促进的关系，因此很容易将他们混淆。虽然有相关性，但本质上并不一样。例如：在实体经济中，所需的商品和服务水平不断上升，而生产所需商品的能力受到限制时，实体经济的增长能力将受到限制，如果需求增长的速度快于生产产品的能力，就会通货膨胀。这时候中央银行通常会在这时候透过紧缩货币和信贷以减缓需求，这就是金融经济影响实体经济的一个实例。

当然，还有货币和信贷的价值要考虑，当生产比需求还要多的商品时，商品的价值就会下降，那之后货币的流向就至关重要。例如，当中央银行产生的货币和信贷不再用于刺激经济需求的贷款，而是用于其他货币和通货膨胀对的冲资产时，它就无法刺激经济活动，反而会导致货币价值上升。这种时候，由于货币和信贷的供应相对于其需求的增加而发生了高通货膨胀，我们称之为货币通货膨胀。这可能与对商品和服务的需求以及资产出售的需求疲软同时发生，从而使实体经济经历通缩，这就是通货膨胀可能会发生的事。由于这些原因，要了解可能发生的财务和经济状况，就必须关注实体经济和金融经济的供需关系变化。

假设中央银行有一瓶刺激剂，他们可以根据需要注入经济，但瓶中刺激剂的数量有限。市场和经济低迷时，他们会给他们一些货币和信贷刺激剂的补充，而当市场过热时，他们会给他们减少刺激性。这些举动导致货币和信贷以及商品，服务和金融资产的数量和价格周期性上升和下降。这些举动通常以短期债务周期和长期债务周期（short-term debt cycles and long-term debt cycles.）的形式出现。短期债务周期通常持续约八年。时机取决于刺激物将需求提高到达到实体经济生产能力极限所需的时间。

大多数人已经足够了解这些短期债务周期（short-term debt cycles），以了解自己的状况，以至于他们错误地认为自己将永远这样下去。他们通常被称为「商业周期」，尽管我将其称为「短期债务周期」以区别「长期债务周期」。在很长一段时间内，这些短期债务周期加起来通常会持续约50至75年，同长期债务周期，它们一生中可能只会出现一次，所以大多数人都不知道它们。结果，他们通常会让人们感到惊讶，这伤害了很多人。上一个大的长期债务周期是我们现在所面临的周期，它是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的，并于1945年第二次世界大战结束时开始，我们开始了美元/美元主导世界秩序。

五、长期债务周期（Long-term debt cycle）

长期债务周期的起点是：

1）债务和债务负担低（这使控制货币和信贷增长的人有足够的能力来创造债务，并具有为借款人创造购买力的能力，并且放贷者极有可能产生债务）持有债务资产的人将获得良好的实际收益的偿还

2）高债务和债务负担，几乎没有能力为借款人创造购买力，并且放贷人获得良好收益的可能性也很小。

在长期债务周期结束时，市场中基本上没有刺激剂（即，中央银行不再具有扩大债务周期的能力），因此需要进行债务重组或债务贬值以减轻债务负担然后重新开始这个循环。纵观历史，中央政府和中央银行创造了货币和信贷，削弱了本国货币并提高了货币通货膨胀水平，以抵消通缩信贷和经济紧缩带来的通货紧缩。

长周期理论存在于我们的生活中，但大多数人都不会意识到他正在发生，因为只有通常只会在每个人的人生中发生一次，因次我们需要了解他，并妥善地处理它。接下来，让我们来谈谈长周期循环理论。

长期债务周期循环 :

1 ) 从无债务、低利率债务和「硬钱Hard Money」

当社会第一次发明货币时，他们使用了各种各样的东西，例如谷物和珠子。但是大多数情况下，他们使用的是具有内在价值的东西，例如金，银和铜。我们称之为「硬钱」。

金、银（有时是铜或其他金属，例如镍）是货币的首选形式，因为(a)它们具有内在价值，并且(b)可以很容易地塑型以便携带，就可以轻松地和其他东西交易。具有内在价值很重要，因为即便双方是陌生人或敌人，仍可以完成此次交易，完全不需要信任或信用。假如双方对纸币信任不足的时候，它就不能做为交易的媒介；另一方面，如果是在一个缺乏信任的时期内收到金币，它就没有信用的成分，但他仍然可以将金币融化并且得到同等的内在价值，因此交易可以在有风险的情况下进行。当国家处于战争状态并且不信任对方支付的意图时，它们仍然可以用黄金支付。因此，黄金（以及程度较小的白银）既可以用作安全的交易媒介，又可以作为财富的安全储备。

2 ) 宣称是「硬钱」的东西（又称为票据Notes或纸币Paper Money）

因为随身携带大量的金属钱币很麻烦而且风险很高，所以后来出现了可信的团体（之后被称为银行，尽管一开始包括最初人们信任的各种机构，例如中国的寺庙），促使人们将钱存进去并且兑换索赔的文件（paper claim）。不久之后，他们就paper claim当作钱使用，毕竟他们和钱一样好用，最后也可以换回实质的钱。这样的货币系统称为链结货币系统，因为货币的价值和其他东西的价值有关系，就像上述提到的，通常是「硬钱」。

3）接着债务Debt开始增加

一开始，paper claim的价值会和银行里的硬钱一样，但是paper claim的拥有者和银行会开始想像借贷的可能。他们可以将这些paper claim借给银行创造利息。银行喜欢这样的方式因为他们可以再将这些钱借给其他会支付更高利息的债务人，从而创造利润；借钱的人喜欢这样的方式因为他们可以透过借钱拥有比原先更高的购买力；整个社会都喜欢这样的方式因为会使资产价格和产量上升。因为每个人都喜欢，所以会有越来越多的借贷活动发生。

这时的经济是蓬勃向上的，并且对货币的需求相对于要购买的实际商品和服务数量有所增加。这时有可能会产生两个问题，(a)人们没有足够的收入来偿还债务，(b)又或者当人们拥有并且期望他们可以出售来换取购买商品和服务所需要的金钱的paper claim的数量增长速度超过商品和服务的金额，会无法转换这些债务资产（例如该债券）。这两个问题往往并存。

针对第一个问题，可以将债务视为会吃掉获利（因为必须用获利来支付）以及会吃掉资产（因为必须卖掉资产来支付）的负资产。债务是高级资产，意思是他支付的优先顺序会在其他资产之前，因此，当收入和资产价值下降时，就需要削减支出并出售资产来筹集资金。如果这样还不够，就需要进行以下工作：a）债务重整，减少债务和债务负担，这对债务人和债权人都会是问题，因为一个人的债务是另一人的资产和/ 或b）中央银行印钞，中央政府发放货币和信贷来填补收入和资产负债表的漏洞（就是现在在发生的情况）。

针对第二个问题，如果债权人不相信他们能够从中获得足够的回报时，就会发生这种情况。投资人会持有债务资产（例：债券）是因为他们认为这些资产出售时可以赚钱，而这些钱可以拿来买东西。当这些债权人无法将这些债务资产转换成钱、商品或是服务时，就会发生「挤兑」的现象，意思就是有许多持有人希望可以转换成货币、商品、服务或其他金融资产。

然后，银行将面临选择，使资金从债务资产中流出，这将提高利率并恶化债务和经济问题，或者「印钞」并购买其他人正在出售的债券，以防止利率上升。有时候购买债券这个方法会短暂地成功，但是当a）要求的货币（债务资产）与b）所拥有的货币数量以及所要购买的商品和服务的数量的比例过高时，银行就没有足够的金钱可以兑现，因此不得不违约。当央行发生这种情况时，他可以选择违约或印货币让货币贬值。最后当这些债务和货币过度地贬值时，会使整个货币体系崩溃。无论银行做什么，只要债务越多，必须使货币贬值的可能性就会越大。

有几点要特别注意，服务跟商品的产出是有数量限制地；硬钱的金额也是有限的，但可以兑换这些硬钱的债券跟paper claim却会持续成长。如果这些债务资产的数量持续成长，无法兑现的风险也会随之增加。

4) 然后出现债务危机Debt Crises、违约Defaults、和贬值Devaluations

历史表示，如果paper claim的发行数量高于银行里金钱的金额，对金钱的需求就会高于他本身可以提供的金额，最终就只能违约。这样的现象就是「银行挤兑」，大部分的人都能够从银行货币量下降判断什么时候会耗尽，并预测何时会发生银行挤兑和银行危机。

不论是中央银行或是私人银行，只要在有需求的时候没办法提供足够的硬钱，都会造成麻烦，但中央银行的选择相对私人银行多。因为中央银行可以印钱或是为了支付债务更改法律，但是私人银行不行，他们只能违约或由政府救助。但是当债务无法以政府可以自由印制的货币支付时，中央银行最终也只能走上违约一路。

5) 接着是法定货币Fiat Money

中央银行希望尽可能延长货币和信贷的周期，所以当「硬钱」和「claims on hard money（基于硬钱发行的货币或其他资产）」过于紧缩时，政府会选择采用「法定货币Fiat Money」。在法定货币的系统里不会有硬钱，只有政府可以自由印制的「纸钱」，因此就不会有政府为了藏匿硬钱价值下跌而不履行兑现承诺的风险。但相反的风险是，摆脱有形资产或是「硬」资产的束缚之后，握有货币印制权的人（与商业银行家工作的中央银行家）会创造更多的货币与债务，然后这些债权人希望能够兑现换取商品和服务时，就会发生上述挤兑的现象。

最后一次从(a)债券可以换成有形资产的系统转换到 (b)法定货币系统，是在1971年尼克森总统宣布货币不再跟黄金绑定的时候。那时候Ray Dalio预期股价会下跌，但却意外地发现股价上涨。之后他发现在1933年的时候，罗斯福总统也给了一个内容差不多的演讲，所造成的影响跟1971年那次差不多，同样的演讲和场景也在许多国家发生过。

直到1971年，美国政府在军事和社会计画上花了很多钱，后来被称为「gun and butter 」政策，他们透过举债来支付这些政策所需的花费，而这些债务最终可以向政府兑换成黄金。随着政府的花费越多和预算赤字，银行没有那么多的黄金可以支付，所以他们只能发行更多的债券。只要有关注黄金以及发行债券之间的关系的人都会发现其中的不对劲。

所以我们不应该在财政上依赖政府有能力能够保护我们，反而应该预期大多数政府有可能像你一样滥用作为货币和信贷创造者的特权，因为没有任何一个决策者可以控制整个周期，大家都会根据当时的情况做自己有兴趣的事。

一开始政府在借贷的周期里扮演着可信任并且是需求最大的角色，所以会大量的举债，然而到了晚期，新上任的领导人就必须面对负债累累的政府，中央银行在瓶子里刺激剂较少的情况下还得想办法还债。更糟的是，政府还得想办法纾困那些无力还债的债务人，因此他们会把自己放在巨额的现流，这比个人、公司和大多数其他实体的现流都要大。

美政府开绿灯：全国性银行皆可提供加密货币托管服务

美国货币监理署（OCC）表示，联邦注册银行（全国性银行）皆可在美国提供加密货币托管服务。高级副署长Jonathan Gould在签署日期为7月22日的一封公开信中表示，任何一家全国性银行都

换句话说，在几乎所有情况下，政府都会举债和成为大债务人来为导致债务积累，而当债务泡沫破裂时，政府会通过印钞和贬值来救助自己和其他人。债务危机越大，事实越真实。尽管我们不希望这些事发生，但是为什么会发生这种情况是可以理解的。当您可以制造金钱和信用并将其传递给每个人以使他们快乐时，很难抵制这样做的诱惑，这是经典的财务举动。纵观整个历史，统治者常常累积统治期结束很久之后才会到期的债务，留给其继任者收拾残局。

遇到债务问题时，政府应该如何应对？他们无一例外地印制货币，如果债务以本国货币计价，则将其贬值。当中央银行印制货币并购买债务时，这会将钱投入金融系统并提高金融资产的价格（这也会使贫富差距扩大，因为它可以帮助那些拥有较高价格的金融资产的持有人，但却无法帮助没有金融资产的人）。政府还会将大量债务交到中央银行手中，这使中央银行可以处理他们认为合适的债务。

此外，中央银行印制货币并购买金融资产（主要是债券）会降低利率，这也会刺激借贷和购买，并鼓励持有这些债券的人出售它们，低利率的借钱会使投资者将其投资于投资报酬率更高的资产，导致中央银行印更多的钱，购买更多的债券，有时还会购买其他金融资产。通常，这可以推动金融资产价格上涨，但使最需要的人获得金钱、信贷以及购买力的效率就相对较低，这就是2008年发生的事情。

当印钞和中央银行购买金融资产未能使货币和信贷流往需要的人的手上时，可以决定花钱用途的中央政府便从中央银行借钱（印制货币），并花费在需要花费的内容上。在美国，美联储于2020年4月9日宣布了该计划。这种印钞购买债务的方法（称为债务货币化）在政治上比起征税更常使用，是一种获取金钱并将财富从有钱人转移到有需要人的方法。这就是中央银行最终总是印制货币和贬值的原因。

当政府印制大量货币并购买大量债务使两者的数量都增加时，它们就会使货币和债务贬值，而这实际上是对那些货币和债务的所有者征税，让债务人和借款人更容易获得这笔钱。当这种情况发生到足以使这些货币和债务资产的持有人意识到正在发生的事情时，他们会试图出售其债务资产和/ 或购买他们可以用较便宜的价格还钱的债务，又或者将财富转移到其他财富存储标的，例如黄金、某些类型的股票和/或其他地方（例如另一个没有这些问题的国家）。在这种时候，中央银行通常继续直接或间接地印制货币和购买债务（例如，让银行为他们购买债券），并禁止将资金流入通货膨胀对冲资产，替代货币和替代场所。

这样的通货膨胀时期要么刺激另一次可以为经济扩张提供资金的货币和信贷扩张（对股票有利），要么使货币贬值，然后货币通货膨胀（对黄金之类的通货膨胀对冲资产有利）。在长期债务周期初期的时候，当未偿债务额不大且降低利率（如果不这样做，则是印钱和购买金融资产）有很大的刺激空间时，信贷的增长和经济的增长就会是好的，而在长期债务周期的后期，当债务数量很多并且降低利率（或印钞和购买金融资产）的刺激空间不大时，就会有货币通膨伴随经济疲软的可能性。

6) 最后回到硬钱

如果过度印刷法定货币会导致债务资产的出售，以及先前描述的银行「挤兑」，最终都会降低货币和信贷的价值，从而使人们抛弃货币和债务（例如债券），这时他们需要决定他们将使用什么作为替代的财富储存的标的。历史告诉我们，它们通常会转向黄金、其他货币、其他没有这些问题的国家的资产或是能够保留其真实价值的股票。有人认为需要使用替代储备货币，但事实并非如此，因为在没有替代货币可供选择的情况下，货币体系崩溃和其他资产挤兑的发生情况相同（例如：在中国和罗马帝国）。货币贬值会导致替代货币贬值，最后使人们纷纷逃离货币。当货币贬值时，人们会有很多其的选择替代品，包括德国魏玛共和国的岩石（用于建筑）。

当这种情况变得太极端导致货币和信贷系统崩溃，债务被贬值和/ 或拖欠债务，就会迫使各国政府重新使用某种形式的硬钱，以重建人们对货币价值的信心。政府经常（并非总是如此）将资金与某些硬钱（例如黄金或硬储备货币）联结，并允许新货币的持有人可以将其转换为硬钱，有时候这些硬钱会是另一个国家的钱。例如，在过去的几十年中，许多弱货币国家已将其货币与美元挂钩或仅对其经济进行了美元化（将美元作为自己的交换媒介和财富储备）。

回顾一下，在长期债务周期中，持有债务当作提供利息的资产通常能够在没有很多未偿还债务的周期早期得到回报，而在很多债务的周期中拥有较晚的收益。相对于给定的利率，它更容易被拖欠或贬值，这是有风险的。因此，持有债务（例如债券）有点像持有定时炸弹，这个定时炸弹会在仍然滴答作响时给予您奖励，并在炸弹倒数结束时炸毁您。正如我们所看到的，这种巨大的崩溃（即严重的违约或大幅贬值）每50至75年发生一次。

六、长期债务周期小节

数千年历史以来，一直有三种货币系统：

硬钱Hard Money（如黄金）
纸钱Paper Money（根据硬钱发行的货币）
法定货币Fiat Money（现在的美金）

硬钱是限制性最强的系统，因为除非增加金属或其他本来有价值的商品，不然就无法创造货币。在第二种类型的系统中，更容易创建货币和信贷，因此claim on hard money与硬钱的比率上升时，最终会导致银行「挤兑」。结果可能是

a）违约，银行关闭大门，储户损失了他们的硬资产，和/或
b）claims on money贬值，这意味着储户的取款额减少了。

在第三种类型的系统中，政府可以自由创造货币和信贷，只要人们继续对货币充满信心。

在整个历史中，国家已经在这些不同类型的系统之间进行了过渡。一个国家如果需要比当下更多的金钱和信贷，无论是处理债务、战争还是其他问题，它自然可以从1类转变为2类，或者从2类转变为3类，因此它可以更自由的印制货币。然后太多的货币和债务会使其贬值，使人们摆脱持有的债务和货币，转而使用硬资产（如黄金）和其他货币。由于这种情况通常是在财富发生冲突甚至战争发生的时候，因此人们通常也会希望能够离开国家，这时这些国家需要在恢复信贷市场之前重新建立人们对货币作为财富储备的信心。

上图传达了不同的过渡过程。从宋朝到德国魏玛，有许多历史例子，这些国家从受约束的类型（类型1和类型2）完全转换为法定货币，然后随着旧的法定货币过度膨胀而回到受约束的货币。

长周期理论（大约50-75年）最后会导致债务跟货币系统重组，而这些重组通常很快就会发生，只要数个月到半年，取决于政府执行这些措施需要多久的时间，但是后续的涟漪可能会持续很长一段时间。如：储备货币不再是储备货币。在上述每种货币制度中，通常会发生两到四次的重大债务危机，足以引起银行的危机以及债券贬值超过30％，但不足以破坏整个货币系统。（ray挂保证）

七、历史至今的我们身处的货币系统

当美国在第二次世界大战结束时成为世界上最强大的经济和军事强国时，美元成为世界上主要的储备货币。自那时以来，拥有世界领先的储备货币对美国维持和扩大其权力至关重要。这是因为强大的能力来自能够创造货币和信贷，这种货币又在全世界被广泛接受成为一种交换媒介和财富储备。由于具有印刷世界货币的能力，美国的相对金融经济实力是其实际经济实力的数倍。

简而言之，新的世界秩序是在1945年第二次世界大战结束之后开始的，布雷顿森林协定使美元在1944年成为世界领先的储备货币。美国和美元可以担任这一角色是因为在战争结束时，美国政府持有的黄金是世界的三分之二（当时是世界货币），占世界经济生产力的50％，而且美国也是当时最主要的军事力量。新的货币体系是第二类（即根据硬钱发行钱币）的货币体系，其中其他国家的中央银行可以以35美元/盎司的价格将黄金的「纸美元」债权交换一盎司黄金。那时，个人拥有黄金是违法的，因为政府领导人不希望黄金与货币最后成为财富储备的竞争，因此当时黄金是银行中的钱，而纸质美元就像支票簿中的支票，可以用来换取真实货币。

在建立这种新的货币体系时，美国政府每拥有一盎司黄金就有50美元的纸币，因此有近100％的黄金支持。在随后的几年中，为了资助作为美国盟友的其他主要国家（例如，英国，法国和英联邦国家），美国政府花费了超过税收的收入，因此不得不借钱，这增加了以美元计价的债务。随后美联储允许创造更多的黄金债权（即以美元计价的货币和信贷），而不是实际以35美元的价格转换成黄金。随着纸币被换成硬钱（黄金），美国银行的黄金数量下降，与此同时，对它的债权继续上升。结果，布雷顿森林体系的货币体系于1971年8月15日崩溃，当时尼克森总统（与罗斯福总统于1933年3月5日一样）违背了美国允许纸币持有者将其兑换成黄金的承诺。因此，美元对黄金和其他货币贬值。那是美国和所有国家采用第三类法定货币制度的时候。

此举转向了法定货币体系，而美联储和其他中央银行得以解放，创造了大量以美元计价的货币和信贷，导致了1970年代通货膨胀，其特征是从美元和以美元计价的债务转向了商品、服务以及诸如黄金之类的对冲资产。美元债务的恐慌也导致利率上升，并将金价从1944年至1971年间一直固定的价格－35美元，在1980年达到高峰－670美元。

在1970年代以这种方式管理货币和信贷后，借入美元并将其转换为商品和服务是有利可图的，因此许多国家的许多个体主要通过美国银行借贷美元。结果，以美元计价的债务在世界范围内迅速增长，美国银行赚了很多钱，将其借给这些借款人，而这种借贷导致了债务周期中经典的债务泡沫。美元和美元债务资产陷入通货膨胀对冲资产的恐慌，以及美元的迅速借贷和债务的增加都在加速。

这就造成了1979-82年的货币和信贷危机，在此期间，美元和以美元计价的债务面临着不再成为公认的财富储备的风险。当然，普通公民不了解这种货币和信贷动态如何发挥作用，但他们能够感觉到市场的高通货膨胀和高利率，因此这是一个巨大的政治问题。像大多数政治领导人一样，卡特总统对货币机制并不十分了解，但他知道必须采取一些措施来制止这种情况，所以任命了强而有力的货币政策制定者保罗·沃尔克（Paul Volcker ）。

根据德国总理赫尔穆特·施密特（Helmut Schmidt）的说法，为了应对这场货币通货膨胀的危机，沃尔克收紧了货币供应，这将利率推至「自耶稣基督以来」的最高水平。由于利率远高于通货膨胀率，债务人在收入和资产价值下降的同时必须偿还更多的债务，这挤压了债务人，并要求他们出售资产，由于对美元的巨大需求，美元依旧强大。而因为这些原因，通货膨胀率下降了，这使美联储得以降低利率并减轻美国人的货币和信贷负担。当然，许多贬值的债务人和这些资产的持有人破产了。

因此，在1980年代，这些债务人，尤其是外国债务人，更特定的是新兴国家的债务人，经历了长达十年的萧条和债务重组期。美联储通过向美国银行提供所需的资金来保护它们，而美国会计制度则通过不要求它们将这些坏账计入损失或以现实价格对这些资产进行估值来保护它们并让他们免于破产。债务管理和重组过程一直持续到1991年，并透过布雷迪债券协议完成，该协议以当时的美国财政部长尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）的名字命名。整个1971-91年的周期几乎影响了世界上的所有人，这就是美国脱离金本位制的结果。

它导致了1970年代通货膨胀和通货膨胀对冲资产的飙升；1979-81年的紧缩政策以及非美国债务人进行的许多通缩债务重组；通货膨胀率下降以及债券和其他通缩资产在1980年代出色的表现。整个时期都有力地证明了美国拥有世界储备货币的力量，以及这种货币的管理方式对全世界每个人的影响。从以美元计价的通货膨胀率和以美元计价的利率的1979-81年高峰到现在，通货膨胀率和利率均已降至近0％。您可以清楚地看到，自新的以美元计价的货币体系以来，利率和通胀率的整个大周期都在上下波动。

1980年代债务重组完成后，1990年代全球货币、信贷和债务又开始出现新的增长，导致由债务供资的投机性投资的购买成为互联网的泡沫，并且泡沫在2000年破裂。这导致了2000-01年的经济衰退，促使美联储放松了货币和信贷，让债务水平达到了新高，并创造了另一种繁荣，这种繁荣在2007年变成了另一个更大的债务泡沫，在2008年破裂，这也使美联储和其他储备货币国家的中央银行再次放松，导致了最近破裂的下一个泡沫。因此，在1980年代的债务重组和2008年之间，存在两个相当典型的债务/经济周期。但是，2008年信贷/ 经济收缩需要采取不同的处理方式。

由于短期利率在2008年达到0％，而利率的下降幅度不足以创造所需的货币和信贷扩张，因此中央银行需要印钞和购买金融资产。通过降低利率来刺激货币和信贷增长是央行的首选货币政策。我称之为「货币政策1」。由于中央银行已不再使用这种方法，他们转向了第二选择的货币政策（我称之为「货币政策2」），即是印钞和购买金融资产，主要是政府债券和一些高品质的债券。由于利率已达到0％，他们最后一次需要这样做是在1933年开始，并一直延续到战争的那些年。这种方法被称为“量化宽松”，而不是“债务货币化”，因为它听起来威胁较小，而且世界上所有主要的储备货币中央银行都这样做过。从2008年开始的范例如下。

透过印刷货币和购买债务，就像从1933年开始所做的那样，中央银行保持了货币和债务扩张周期的进行。他们这样做是透过进行购买来推高债券价格，并向这些债券的卖方提供现金，从而促使他们购买其他资产。这推高了这些资产价格，并且随着价格的上涨，拉低了未来的预期收益。由于利率低于其他投资的预期投资报酬率和债券收益率，且其他未来的预期投资报酬率相对于投资者为各种支出提供资金所需的投资报酬率而言降至非常低的水平，因此越来越多投资者借钱购买了预期具有比借款成本投资报酬率更高的资产。

换句话说，他们遵循经典的泡沫过程，即以借入资金下注来购买金融资产，即他们购买的资产将获得比其资金成本更高的回报。这些杠杆购买使这些资产价格上涨，他们的预期未来收益下降，并创造了一个新的脆弱的债务泡沫，如果所购买资产产生的收入的收益少于其借贷成本，这些脆弱性就会浮现。由于长期和短期利率都在0％左右，并且央行购买债券的方式未能有效地刺激经济增长并帮助那些最需要的人，因此对Ray来说，第二种货币政策变得显而易见效果不好，所以需要第三种货币政策「货币政策3」或MP3。MP3由储备货币中央政府推动，增加借款，将支出和放贷目标对准了他们想要的地方，而储备货币的中央银行则创造了货币和信贷，并购买了债务（以及可能的其他资产，如股票）来为这些购买提供资金。

一直以来，包括所有这些波动，全球以美元计价的货币、信贷和债务的金额以及其他非债务负债（例如养老金和医疗保健）的金额相对于收入的持续增长，尤其是在美国，因为美联储具有支持债务增长的独特能力。无论如何，在此期间，债务和非债务义务（例如养老金和医疗保健）相对于收入而言继续上升，而同时中央银行设法降低偿债成本。这会将利率推至零并使债务成为长期债务，因此支付的本进将会变少。这些条件是：中央银行拥有大量债务；利率在0％左右，因此无需支付利息；并使其变成长期的债务，因此本金可以摊还，甚至可能不需偿还—意味着中央银行创造货币和信贷的能力几乎没有或没有限制。这一系列条件为接下来的发展奠定了基础。

八、冠状病毒的冲击

冠状病毒触发了世界各地的经济和市场低迷，这在收入和资产负债表上造成了漏洞，特别针对这些因为此次病毒收入遭受影响的负债个体。传统上，中央政府和中央银行必须创造货币和信贷才能将其转移到他们想要保存的个体上，如果没有这些货币和信贷，这些个体就无法生存。因此，在2020年4月9日，美国中央银行（美联储）宣布了大规模的货币和信贷创造计划，以及美国中央政府（总统和国会）的大规模计划，包括所有经典的MP3技术，包括直升机撒钱（helicopter money)（政府直接支付给公民钱），基本上与罗斯福在1933所做的宣布相同。尽管该病毒使金融和经济下滑，但还是有其他原因触发了这项政策，而无论政采取什么措施，基本上都是相同的情况，因为MP3可以扭转这种低迷状态。尽管欧洲央行，日本银行以及（在较小程度上）中国人民银行也采取了类似的行动，但最重要的还是美联储所做的事情，因为它是美元的创造者，而美国仍然主导着世界的金钱和信用。

现在，美元约占全球国际交易，储蓄和借款的55％。欧元约占25％。日币占不到10％。人民币约占2％。尽管大多数其他货币会在国内使用，但它们不会在国际上当作交换或财富储存的媒介。

拥有储备货币的国家就会拥有惊人的力量，尤其当储备货币的力量可能比军事力量还要强大时。这是因为当一个国家拥有储备货币时，它可以按照自己的意愿印刷货币或是借钱来花，这就是美国现在的做法，而那些没有储备货币的国家则必须使用他们所需的货币和信贷（以世界储备货币计价）进行交易或保存价值。例如目前，Ray Dalio在撰写本文时，那些因美元收入下降而需要偿还大量债务，而需要更多美元来购买商品和服务的人对美元的需求很强烈。

如第1篇中的图表所示，该图表描述了一个国家的实力上升和下降的八项指标，而储备货币的实力（由该货币的交易和储蓄额来衡量）大大落后该国实力的其他指标，对美国和美元来说确实如此。例如，在1944年美元被视为世界上主要的储备货币时，美国政府持有的黄金约占世界黄金的三分之二（在当时被认为是货币），GDP约占世界的一半。今天，美国仅占世界GDP的20％左右，但仍占全球储备货币的60％和国际交易的约一半。因此，美元和以美元为基础的货币和支付系统仍然占很重要的地位，但是相对美国经济规模而言规模过大。

就像所有印有储备货币的银行一样，美联储现在处于一个强势但尴尬的位置，因为他们实行对美国人有利的货币政策，但对依赖美元的世界其他国家却可能不利。例如，美国中央政府最近决定要借钱给美国人，并向美国人提供美元信贷，；美联储则为了帮助美国政府和更多美国人度过这场金融危机，决定购买他们的债务，而这些钱很少流向外国人。欧洲中央银行将对欧元区做类似的事情；规模较小的日本银行将为日本人做同样的事情，而中国人民银行也将为中国人做同样的事情。其他几个相对较小的国家（例如瑞士）也许可以为他们的人民做类似的事情，但是世界上大多数国家都无法像美国人那样获得他们需要的金钱和信贷来填补收入和资产负债表的洞。不能获得所需硬钱的国家的这种情况就像在1982-91年期间发生的一样，只是这次不能大幅降低利率。

同时，非美国人（即新兴市场，欧洲国家和中国）所欠的以美元计价的债务约为20兆美元（比2008年高出约50％），不到总数的一半是短期的。这些美元债务人必须拿出美元偿还这些债务，所以他们必须拿出更多美元购买世界市场上的商品和服务。因此，透过使美元成为世界的储备货币、拥有生产该货币的世界银行、并有权将这些所需的美元交到美国人手中，美国可以为美国人（以及世界其他国家）更有效地提供帮助。同时，美国有可能因创造过多的货币和债务而失去这些特权。总结：货币，信贷，债务和经济活动的大周期如何与影响世界秩序的国内外重大政治周期相互影响

九、经济与政治

综观全局，Ray说的是1）经济部分（即金钱，信贷，债务，经济活动和财富）与2）政治部分之间上升和下降的关系（在国家内部和国家之间）如下图所示。通常重大周期会从新的世界秩序开始，即一种包括新的货币体系和新的政治体系的新的国内外经营方式。上一轮战争始于1945年，在冲突之后的这段时间里，世界有没有人敢违抗的新霸权而且人们厌倦了战争，因此和平的扩张和繁荣得到了信贷扩张的支持。

一切之所以可以延续是因为收入的增长超过或等于偿还不断增加的债务所需的偿债额，并且中央银行有能利刺激信贷和使经济增长。在上升过程中有短期债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张。随着时间的流逝，投资者会将过去的收益推算到未来，并借钱继续押注在这些债务上，这在形成债务泡沫的同时扩大了贫富差距，因为有些人从此次的赚钱潮中得到更多获利。这种情况会持续直到中央银行耗尽有效刺激信贷和经济增长的能力，随着而来的就是资金的紧缩，债务泡沫破裂，信贷合约破裂，经济规模也跟着收缩。

同时，若存在巨大的贫富差距，又有巨大的债务问题以及经济萎缩时，国家内部以及国家之间有可能会为了财富和权力而战，最终会导致和平或暴力的革命和战争。在这种债务和经济有问题的时候，中央政府和中央银行通常会创造货币和信贷来满足其国内和与战争有关的金融需求。

这些货币和信贷危机，革命和战争导致了以下方面的重组：

a）债务
b）货币体系
c）国内秩序
d）国际秩序

将它们统称为世界秩序。

然后一切就会重新开始。例如，在1930-45年期间的美国，发生了一场和平的国内革命，使财富重分配，同时伴随着大量的政府借款（产生了大量政府债务），而中央银行为此提供了很多资金，货币和信贷……随后由于新兴大国挑战现有的世界大国而造成的，发生了暴力的外部战争，这些战争由大型政府借贷（产生了大量政府债务）提供资金，而中央政府则通过货币创造货币和资金信用。

描述的周期在下表中传达。尽管没有周期是完全按照这种方式进行的，但是几乎所有的周期都按照这种方式进行。