Glassnode 发布了最新的链上数据分析周报，该机构以多种指标分析比特币近几个月下跌与反转期间的数据变化，首先以期货多空情形与实体净增长确认反弹动能，接着以短期持有者盈利情形和市场实现梯度判断新一轮筑底进展，并将近期负值的月报酬率与历史上出现超卖讯号期间进行对比，最后以比特币公允价值相关指标与长期持有者筹码评估目前最好的交易方式。
在经历了三个月的连续下跌趋势后，比特币市场迎来了一波行情，市场交易维持在40,000 美元的心理价位之上。然而，在众多宏观和市场阻力的作用下，这是否能够视为比特币已达到底部，或只是在一个较长时间框架的熊市局部支撑。
在本周的文章中，我们将评估建立近期价格低点的潜在支撑，以及推动市场上涨的各种机制。价格已经从一些基本水平上反弹，这些基本水平在历史上表示被低估或一种「公允价值」的价格。我们还讨论在上一期探讨的空头挤兑是否已经上演，以及短期持有者面对市场上涨的买卖模式。
我们还对最近与2016 年Bitfinex 黑客事件相关的96,400 颗比特币的卖出进行了一些评论，以及如何在各种链上指标中检测到这一点。
基本支撑
在整个2021 年和2022 年，30,000 至40,000 万美元的价格区间已被证明是比特币牛市的一个坚固的支撑水平。在2021 年，这个范围在去年5 月至7 月50% 以上的跌幅后成功防守，在9 月的修正中提供了支撑，并在今年1 月至2 月再次成为了买入支撑的来源。
URPD（UTXO 实现价格分布图）指标显示了目前的比特币UTXO（未花费的交易输出）系统的变现价格分布（假设链上交易为换手），在这里我们可以看到，235.1 万颗比特币（占供应量的12.41%）最后的交易价格在36,200 美元至41200 美元之间，即使这些代币被重新分配到较低的变现价值，市场仍维持头重脚轻，超过25％ 的流通供应最后以较高的价格进行交易。
比特币URPD：UTXO 实现价格分布图（资料来源：glassnode）
随着市场走高，推动它的一种机制可能是对后期进场的空方挤兑，这在上一期周报讨论过。检视多空清算优势图表显示，空方在本周一直处于劣势，对空方的清算略有倾斜。
然而，这个指标的幅度仍然相当乏力，代表价格上涨不太可能主要由空头挤兑驱动。
比特币期货多空清算优势图（资料来源：glassnode）
这在很大程度上被期货未平仓合约的单日变化所证明，我们还没有看到明显的去杠杆事件，即大量的未平仓合约被强制平仓。然而，期货未平仓合约仍然高居比特币市值的1.91% 左右（约150 亿美元）。
这可能代表空头挤兑的机率比最初估计的还要低，或者说，如果市场继续走高，达到空头停损/清算的价格水平，这种事情才有可能发生。
比特币未平仓合约每日变化（资料来源：glassnode ）
展望现货/ 链上市场，我们可以看到，比特币网路本周出现了新的净实体的冲击，推升至每日18,500 个实体的净增长。在2021 年，净实体的大量冲击发生在波动期间，像是第一季至第二季的牛市修正，以及5 月抛售50% 以上期间。
2021 年6 月至12 月是一段伴随着稳定基准的平静累积期，每天有12,500 个净实体进入该网路。因此，最近1 月和2 月的高峰可能代表暂时过渡到由「HODLer」主导的累积期，或是交易下降到更有吸引力的进场价格后起码重新对比特币感兴趣。
比特币的实体净增长（资料来源：glassnode）
短期动能震荡上涨
自去年11 月下旬以来，短期持有者（STHs）首次出现盈利，STH-SOPR（短期持有者已花费输出利润率）突破了1.0。这表示，已出售的代币以及持有小于155 天的代币总体上在本周实现了盈利。在此之前的两个多月里，买在高点的短期持有者每天都处于亏损状态，甚至有些在较低的价格时被甩出场。
自2020 年3 月以来，类似的STH-SOPR 模式可以在两个实例中看到。在长期的亏损之后，市场成功突破到了看涨的上升趋势当中，从STH-SOPR 重新测试1.0 可以证实，我们可能会看到STH-SOPR 再次突破新高，这将意味着重新开始获利且买盘来自吸筹需求。相反地，如果回到1.0 以下则呈现一种看跌指标，代表没有足够的需求来支撑STH 的卖压。
比特币短期持有者SOPR（资料来源：glassnode）
我们还可以看到，在14 日市场实现梯度（MRG）震荡指标上，出现了相当引人注目的看涨背离。这个指标模拟了市场定价对比自然资本流入的动能程度，其在变现市值当中被体现出来。一般解释如下：
- 连续的高点/低点：分别表示上涨/下跌的动能。
- 突破0 值以上/以下：代表一个新的上涨/下跌趋势正在发挥作用，预计波动期间约为14 天。
2021 年3 月至4 月的市场高点显示出看跌背离（市场动能下降而价格高涨），目前阶段反映出看涨背离。随着每一个价格新低，下跌动能持续降低，14 日MRG 现在已经确凿地往上突破0 值。28 日MRG 实际上显示了类似的市场结构，为市场至少局部筑底一次的论点提供了充足的论证。
比特币14 日市场实现梯度（资料来源：glassnode）
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这段上升趋势是在持续三个月的下降趋势之后发生的，这将比特币的月报酬状态推入消极区域。下图显示了比特币30 日滚动视窗中的报酬率，-30% 的负报酬率在历史上为超卖讯号。在过去5 年中，只有5 段期间的月报酬率同样糟糕：
- 2018 年1 至4 月熊市开始的修正期间。
- 2018 年11 月熊市的投降式抛售。
- 2020 年3 月新冠肺炎封锁全球经济，引发市场大幅抛售。
- 2021 年5 月的抛售和去杠杆事件。
- 2022 年初至今的表现。
比特币月报酬图表（资料来源：glassnode）
估算比特币公允价值
多年来，有许多对比特币进行估值的方法和模型被提出，任何一种估算都应搭配多种指标和指数。
其中一个最简单但仍然非常强大的工具是Mayer Multiple 指标，该指标计算了价格和200 日移动平均线（200-day MA）之间的比率。在技术分析当中，200-day MA 被广泛视为长期牛市/熊市的观测指标，因此，低于该指标的倾斜偏差可表示相对于长期平均值的低估程度。本周Mayer Multiple 指标低于0.8，代表相对低于200-day MA 20% 以上，当时价格水平为39,100 美元，目前市场已经收回（计算方法为0.8 乘以200-day MA）。
与月报酬率指标类似，在过去，当Mayer Multiple 指标低于0.8 的情况下，通常与熊市中的重大回撤相关，特别是在整个市场的投降式抛售（例如：2015 年1 月、2018 年11 月和2020 年3 月）。
比特币Mayer Multiple 指标（资料来源：glassnode）
另一个反映「公允价值」的指标为变现与活跃度比率（RTLR），该指标旨在以长期持有者的群体定价来估算比特币「公允价值」。在大量代币休眠期间则活跃度（Liveliness）下降，因此，当活跃度为分母时，变现价格则会被放大（反之亦然）。
这个指标在2020 年底主要的牛市冲击之前提供了支撑，并在2021 年6 月和7 月再次提供支撑。交易市场在上周低于这个水平，但此后重新站上了39,958 美元的RTLR 水平，该值呈现的支撑与Mayer Multiple 指标在0.8 时的支撑水平合理一致。
变现与活跃度比率（资料来源：glassnode）
关于2016 年攻击Bitfinex 的黑客钱包
本周，一些链上指标检测到一个高达94,643 颗比特币的支出，其与2016 年Bitfinex 黑客攻击事件的钱包相关，市值为36.7 亿美元。鉴于在币量、美元价值、已实现利润和已销毁生命周期方面的巨大规模，该案件成为评估异常链上事件如何影响指标解释的一个有趣研究。
我们可以在5 年以上的苏醒供应量中看到，这次花费是史上最大的5 年以上旧代币花费，超越了2019 年1 月71.825 万颗的前高，当时价格为3,629 美元。
比特币最后活跃时间大于5 年的苏醒供应量（资料来源：glassnode）
销毁币天数（Coin-days destroyed）也飙升至多年来的高点，总共1.95 亿个币天数，其中1.9 亿个（97%）与Bitfinex 钱包有关。
比特币销毁币天数（资料来源：glassnode）
如上所述，一个下降的活跃度指标表明，在整个代币供应中，更多的代币处于休眠状态，并累积生命周期（币天数），与那些被花费或销毁的币天数相比，这是典型的HODLer 累积期，通常与熊市紧密相关。
活跃度处于既定的下降趋势中，值得注意的是，本周由于Bitfinex 的花费而出现了垂直增长，这使得这个宏观规模指标在当天提升了0.38%。
比特币活跃度指标（资料来源：glassnode）
有一种生命周期指标可以用来克服像这种即少数钱包花费非常大量/老旧的代币的异常情况，，这个指标就是ASOL（平均花费币龄指标）。该指标是在每个UTXO（未花费的交易输出） 的基础上衡量花费代币的平均生命周期，完全忽略代币的数量（例如以销毁币天数和休眠来衡量）。
ASOL 没有对Bitfinex 钱包做出有意义的反应，实际上正在下跌至2021 年6 月时最近一次达到的低点。ASOL 的上升趋势是有特性的，当旧币广泛分布时，通常处于牛市当中。相比之下，像现在这样的下降趋势表明「HODLing」是更好的行为，这与活跃度指标当中的宏观规模下降趋势一致。
比特币平均花费币龄指标（调整群体后）（资料来源：glassnode）
总结
随着比特币价格从多个月的低点反弹，我们调查了潜在的驱动机制，并估算了投资人在30,000 至40,000 美元价格范围内提供的支撑。上周33,500 美元价位的市场低点与一系列指标的历史低估有关，包括Mayer Multiple 指标、变现与活跃度比率和月报酬率情况。
市场的供应分布仍然是头重脚轻，所有比特币中超过25% 的人持有未实现亏损。然而，这种反弹背后有一个合理程度的动能，短期持有者恢复了获利能力，短期市场实现梯度震荡翻转为正。未来需要关注的关键是长期持有者和旧币是否退出流动性，以及反弹是否能得到重新开始的需求支撑，这是自去年5 月抛售以来普遍缺乏的。
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