假设一个项目的 FDV 比全球某些科技巨头的估值更高，且仅成立一两年，那么这非常值得怀疑：「谁持有这笔巨额新财富？他们买进的成本是多少？他们打算让谁来接盘？」
加密货币交易员 Cobie 解释了何谓「完全稀释估值 (FDV)」，本文已精简内容，如有错误请以原文为主。
FDV
加密货币市值＝市价*代币当前流通量。
FDV 为「完全稀释估值」，也是一种估值指标。FDV＝价格*代币总量。
FDV 会比当前的代币市值更大，一般如数据网站 CMC 首页显示的市值，仅涵盖当前市场上能交易的代币，忽略了尚未流通、等待解锁的代币。
这些未计入代币可能属于团队、投资机构，或是未来透过挖矿而逐渐释出的代币，因此 FDV 与币价未来走势息息相关。
市值 = 需求，FDV = ??
Cobie 指出，我们能把「市值」想像为「基于需求的总价值」，市值会随着涨跌、需求而改变，但基本上仍呈现出市场对于某个代币公允价值的总额。
而市值是衡量需求的指标，但 FDV 则完全相反，FDV 代表供应，也因此完全稀释估值 (FDV) 有时令人困惑。
诈骗剧本
一月：Cobie 设想了一个在一月启动的项目背景：
- 某项目融资后估值达 5,000 万美元。
- 机构投入 250 万美元，代币成本 0.01 美元。
- 代币锁定期一年。
三月：该项目以空投 (供应量 1%) 正式启动，市场上约有 500 万美元的购买需求，先前提到「市值＝需求」，因此项目三月时市值达到 500 万美元，现在：
- 空投 (现有流通) 占总供应量 1%。
- 市值 500 万美元。
- 因此 FDV＝500 万*100 = 5 亿美元。
- 币价为 0.1 美元 (机构未实现收益为 10 倍)。
五月：目前此项目已成最热标的，上架主流交易所，传闻将与苹果、迪士尼、Oprah Winfrey 与上帝进行战略合作。YouTuber 也在宣传项目，因此市场需求增加，用户在币安购买，现在：
摩根大通：比特币合理价位3.8万美元、长线目标价15万美元
摩根大通分析师估计，比特币的合理价位仅3.8万美元，比目前约4.4万美元的市场价格低了近12%。报告指出，比特币长线行情将有望涨抵15万美元，高于2021年11月时所预测的14.6万美元。
- 市值 (需求) 增至 1 亿美元 (20 倍)。
- FDV 100 亿美元。
- 币价 2 美元。
- 机构未实现收益为 200 倍。
市场需求仅增加了 9,500 万美元，但从 FDV 来看却暴增了 100 亿美元，这时无论是机构投资者、项目团队，即便他们的代币解锁后已下跌 90%，他们依然乐于抛售并获取庞大收益。
为何解锁可能是看涨事件？
Cobie 指出：锁定的代币仍有活跃的交易市场 (OTC)，专业投资者透过法律、合约保证代币的锁定期，特别是如果卖方为项目团队本身，易手后甚至会将代币锁定期延长。
他形容了一种情境：
- 种子轮投资者将锁定代币以 10 倍价格转手给其它风投。
- 风投又以 5 倍价格卖出。
在这样的循环下，解锁代币实际上已与代币市价相当接近，且过程中「纸手」抛给「钻石手」，加上市场参与者的预期利润 (未来上涨趋势)，代币解锁实际上进一步消除了恐慌。
但若场外市场对解锁代币没有需求，机构持有者唯一的方式就是在解锁之际抛售，而 Cobie 也看跌 2022 年九成以上的代币解锁事件。
Cobie 认为风投更倾向于在相对低价时购买，而非像散户总是追高，因此当锁定代币的估值与当前市值大幅脱钩时 (锁定代币持有者更有动力脱手)，风投不会试图买入解锁代币。
解锁时程
Cobie 演示了比特币与其它项目的不同，比特币流通市值约 9,700 亿美元，FDV 为 1.07 兆美元，但多出的 1,000 亿美元，解锁时程长达 100 年，如下图：
而透过私募融资、有代币锁定期的项目则如下图，代币供应并非从零开始、每年释出大量代币。
评估 FDV 的重要性
对加密货币估值非常有难度，能确定的是所有高 FDV 的项目终将解锁，投资者应正视并对可能发生的情况进行评估。
Cobie 抨击了当前乱象，投资者、项目方与创办人似乎拼命将美元投入到流通量极低的项目中，藉此大幅提高市值，为投资者、团队创造巨额帐面收益。
假设一个项目的 FDV 比全球某些科技巨头的估值更高，且仅成立一两年，那么这非常值得怀疑：谁持有这笔巨额新财富？他们买进的成本是多少？他们打算让谁来接盘？
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